全球长债抛售暂歇：美30年期收益率创近20年高点后回落

　　国30年期国债收益率周二盘中突破5.33%，创2007年以来新高，随后在周三亚洲和欧洲交易时段回落至约5.27%。抛售并非美国独有：日本10年期国债收益率一度升至1996年以来最高，德国、法国超长端也分别触及2011年和2008年以来高位。市场在“财政供给+能源通胀+期限溢价重定价”三条线上同时加压，周三出现的只是战术性喘息，而不是趋势反转。

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　　市场真正担心的，是长端利率已经高到足以改写股债比价、抵押贷款和科技融资成本，而油价仍在90美元上方给通胀预期“续期”。

　　长端率先失守，曲线继续变陡

　　本轮调整的核心不在短端，而在超长端。数据显示，美国30年期国债收益率周二冲上5.33%上方的19年高点后，周三回落逾1个基点至约5.27%；同期10年期约报4.69%，2年期约报4.16%。短端更多锚定美联储政策路径，长端则在为财政供给、战争溢价和通胀粘性重新定价，曲线因此继续陡峭化。

　　同一逻辑在其他主权债市场同步上演。日本10年期国债收益率周二最高触及约2.945%，为1996年9月以来峰值，周三回落至约2.90%；德国30年期国债收益率一度升至2011年7月以来最高，随后回落至约3.76%；法国10年期OAT在创下2008年11月以来高点后回落至约4.09%；英国30年期金边债收益率也升至约5.86%附近的近三个月高位。

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　　Dow Jones报道援引TCW全球利率联席主管Jamie Patton的话说，投资者要求更高回报，才愿意把资金锁定在“越来越不确定的未来”里。这正是期限溢价抬升的典型表述：央行不再大规模买债，政府又在为下一财年预算做准备，市场不再默认长债“永远有买家”。

　　财政数字给长债浇了一桶油

　　把收益率推到多年高位的，不只是中东新闻，还有看得见的供给。美国7月财政赤字达4323亿美元，为2021年3月以来单月最高，年初至今缺口已接近1.8万亿美元；联邦债务规模逼近40万亿美元，今年以来利息支出约1.2万亿美元。近期一次30年期国债拍卖中标收益率达5.216%，为2001年以来最高。

　　供给压力还来自发行结构。传统长债买家需求减弱的同时，财政部仍需持续投放超长端，一级交易商资产负债表被拉得更紧。Capital.com分析师Daniela Hathorn指出，若增长放缓、通胀继续回落并最终迎来更宽松的美联储政策，短端收益率有回落空间；但长端仍面对美债供给、巨额财政赤字、人工智能相关公司发债，以及能源与通胀的不确定性。

　　MUFG全球市场研究主管Derek Halpenny则把中东局势恶化和美国财政纪律质疑并列：战争融资前景恶化，会强化市场对华盛顿“缺纪律”的定价。换句话说，投资者开始把“赤字会不会被管住”当成风险溢价，而不再当成政治口号。

　　油价、AI发债与股债比价同时改写

　　布伦特原油逼近92美元，霍尔木兹海峡通行前景仍不明朗，成本推动型通胀预期被重新嵌入全球利率曲线。AJ Bell金融分析主管Danni Hewson写道，投资者正在把中东局势计入“通胀可能更高、持续更久”的情景。德意志银行的Jim Reid也指出，过去24小时股债同步走弱，没有单一催化剂，但美伊迟迟谈不成协议，市场开始计价霍尔木兹更长时间受限。

　　另一条挤压长债的力量来自公司债。科技超大规模云厂商为建设人工智能基础设施大规模发债，与主权债争夺同一批长久期资金。Bloomberg援引的盘面显示，Alphabet首次发行澳元债时，长端票息接近7%，已是该公司有记录以来最高发行收益率。法巴财富德国首席投资官Stephan Kemper说得很直白：“AI股票正越来越和它们自己的债券竞争。”当无风险和高等级信用收益率接近多年高位、现金流可见度又提高时，一部分资金会从股票转向债券。

　　Lombard Odier的Florian Ielpo把问题收束成一句：现在讨论的不再是“高收益率重不重要”，而是企业盈利和资本开支是否强到足以吸收它们。科技股走弱，可能已经说明债券收益率开始给股价设限。

　　喘息之后，市场盯的是纪要而不是反转

　　周三的买盘更像超卖后的战术回补。分析强调，结构因素并未消失：更高的期限溢价、创纪录的主权发行、高等级公司债分流，以及布伦特仍在91美元附近。美元指数转弱、金价回升，也符合“长端抛售放缓、避险需求部分回流”的短线格局，但不能证明财政与通胀叙事已经翻篇。

　　接下来的催化剂很明确。美联储将于美东时间周三14：00公布7月FOMC会议纪要。那次会议以9-3维持联邦基金利率在3.50%–3.75%，Logan、Hammack、Kashkari主张加息25个基点。Bloomberg Economics首席美国经济学家Anna Wong预计，纪要将显示鹰派情绪比三张反对票更广泛，可能重新点燃对近期加息的押注；货币市场目前对10月加息定价约五成，12月升至约九成。同期，欧洲央行行长拉加德也将就全球经济前景发表看法。