联合国近日发布的《2026年中世界经济形势与展望》（以下简称《形势与展望》）指出，受中东危机影响，全球经济面临增长承压、通胀攀升及金融市场不确定性加剧等多重挑战。《形势与展望》将2026年全球经济增长预期从年初的2.7%下修至2.5%，并将同期全球通胀率预期大幅上修0.8个百分点至3.9%。
今年二季度，中东地缘冲突引发的能源冲击波仍在持续，成为左右各主要经济体通胀走势的核心变量。在这一背景下，全球经济面临“通胀未退、增长承压”的复杂局面，各主要央行的政策路径呈现分化。本文通过对国际国内机构、智库及市场分析人士的访谈，梳理其核心观点，尝试分析二季度全球通胀态势及其对中国的传导路径。
全球通胀
从需求驱动转向供给冲击
近期，记者就全球通胀态势采访了国际国内机构和专家，大家比较一致的观点是：2026年以来的全球通胀回升主要源于供给端冲击，能源价格波动成为核心变量。IMF（国际货币基金组织）量化分析显示，油价每持续上涨10%，全球通胀率将上升约0.4个百分点，同时拖累经济增长。IMF预计到2027年亚洲地区的GDP增速将累计放缓1至2个百分点，通胀率则可能高出1至4个百分点。
更多国际观察人士认为，在全球增长放缓的背景下，通胀来源更趋多元、货币政策调控空间进一步收窄，成为二季度全球宏观经济的核心特征。
元股证券综合多位专家和机构的观点，2026年二季度，全球通胀态势呈现出若干值得关注的核心特征：
其一，“滞”与“胀”的博弈正在成为全球宏观主线。本轮通胀由供给侧冲击驱动，货币政策通过加息抑制通胀的效果有限，这使得各国央行普遍陷入“稳增长”与“控通胀”的两难困境。中信证券预计，2026年下半年，全球经济将进入“滞胀显现但未失控”的阶段，油价冲击的持续性是决定全球宏观路径的第一变量。
其二，通胀分化加深，各国政策路径走向“分化”。美国通胀超预期回升引发市场对美联储重启加息的预期；欧元区在低增长与高通胀之间陷入滞胀困境，加息概率升温。全球央行政策从过去几年的高度同向转向差异化应对，对国际资本流动和资产定价产生深远影响。
其三，能源价格飙升驱动全面涨价。本轮全球通胀的核心驱动力来自大宗商品价格的全面飙升，尤其以能源价格为主导。世界银行发布的《大宗商品市场展望》指出，中东战事对全球大宗商品市场造成重大冲击，预计2026年能源价格将飙升24%，在能源、化肥价格飞涨及多种关键金属价格创下历史新高的推动下，大宗商品总体价格预计上涨16%至37%。世界银行集团首席经济学家英德米特·吉尔表示：“战争对世界经济造成层层叠加的冲击——首先是能源价格上涨，接着是粮食价格上涨，然后是通胀走高，进而推高利率，增加债务成本”。
欧洲央行首席经济学家连恩表示，本轮能源冲击与四年前不同——当时由需求与供应双重因素驱动，而当前全球经济增长放缓、消费需求相对疲弱，因此通胀风险不会完全复制此前局面。标普全球首席商业经济学家克里斯·威廉姆森指出，中东战事对欧元区经济冲击日益加深，调查数据显示二季度欧元区经济预计将收缩0.2%。
输入型通胀
或集中于三条传导路径
市场分析人士预计，二季度中国通胀数据总体将呈现温和回升态势，外部输入性特征明显。
民生银行首席经济学家温彬表示，在国内供需关系改善、外部输入性因素以及低基数效应叠加作用下，物价整体延续企稳回升走势，呈现CPI（消费者物价指数）温和上行、PPI（工业品出厂价格指数）结构性回升的格局。其中，CPI回升主要由“输入型通胀”与“节假日效应”双重叠加驱动。野村证券等机构指出，通胀推手并非完全由强劲内需驱动，需留意对企业利润与居民消费购买力造成挤压。
申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，本轮通胀超预期的领域集中于中下游而非上游。4月PPI环比数据较高频油价传导幅度明显超出历史经验，原因在于高油价加速了石化链中下游的供给出清。测算显示，中下游供给减少拉动PPI环比增加约0.8个百分点，而油价本身只贡献0.7个百分点。从物价走势的长周期视角来看，工银国际首席经济学家程实指出，中国物价运行正处于由低位惯性向温和回升的转换阶段。PPI同比数据自2023年6月触底后持续收窄，仅靠基数滚动在二季度末至三季度初有望由负转正，低价惯性正在减速。
记者采访了多位专家和市场研究机构分析师，关于输入性通胀的具体路径，各方观点集中在三个方面：
一是直接的价格传导。东方金诚首席宏观分析师王青认为，受全球AI投资热潮推动，芯片等电子元件价格大涨，叠加国际油价向国内传导，共同推动4月CPI和PPI双双走强。中信期货指出，原油价格是当前最重要的驱动因素，霍尔木兹海峡通行量偏低和上下游传导将推动通胀数据在二季度继续上升。
二是结构性利润挤压。万博新经济研究院院长滕泰表示，面对上游原材料涨价、下游需求不足的局面，处于中间环节的中小制造业企业、出口企业议价能力偏弱，利润将受到侵蚀。
三是政策空间的挤压效应。多数分析师认为，虽然央行不会因物价温和回升而收紧货币政策，但降息这一工具的政策空间确实被压缩。中国经济核心任务依然是扩大内需、稳定就业、推动产业升级，这仍然需要结构性货币政策的积极配合，但全面降准降息的时间点已延后。
密切关注
输入型通胀对国内经济运行的影响
多位专家强调，中国对输入型通胀的缓冲能力显著强于其他主要经济体。程实从有关维度进行了量化分析：其一，石油在中国一次能源结构中占比约18%，远低于美国（36%）、日本（37%）等国，而煤炭和清洁能源占主体，后者基本不受国际化石能源价格影响；其二，在同一油价涨幅下，对中国CPI的直接拉动约为美国的52%，极端情景下仅为美国的36%。
元股证券:ygzq.hk正因如此，中信大类资产配置报告认为，中东地缘冲突对中国输入型通胀的整体影响有限，尤其是中国大宗商品进口来源日趋多元、陆路通道与替代供应体系不断完善，中短期整体抗风险能力依然较强。
不过，输入型通胀对中国工业部门和通胀预期的双重影响不容忽视。中金公司研究报告认为，近期核心CPI回升更多受黄金饰品价格上涨（贡献约0.6个百分点）和以旧换新政策（贡献约0.2个百分点）支撑，若剔除金价影响，核心CPI同比上涨实际约0.6%，内生性消费需求驱动的涨价动能仍不明显。报告同时指出，日本最终走出通缩的经验表明，面对外部负面冲击，如果配合以足够的政策对冲和就业与产能出清基本面，就能够走向良性通胀均衡。冠通期货研究认为，输入型通胀的影响具有双重性：一方面推升中下游制造业成本、挤压利润，另一方面为PPI转正创造条件，有助于打破连续三年PPI为负的困境。
IMF亚太部主任斯里尼瓦桑则表示，中国出现了通胀回潮的早期迹象，但需要看到更可持续的价格增长才能判定再通胀正式确立。关键问题在于这是否会引发企业利润和工人工资加速增长的更广泛再通胀。
面对输入型通胀压力，央行的政策重心已出现明确调整。央行近期发布的2026年一季度中国货币政策执行报告，将此前居于次要位置的输入型通胀正式纳入核心观测与风险防控视野，并将地缘政治风险列为最需要重视的外部变量。在政策操作层面，报告删除了“降准降息”的表述，替换为“灵活运用多种货币政策工具”，引发市场广泛关注。
赵伟团队认为，央行弱化降准降息表述并非政策收紧信号，而是为了避免政策操作与供给冲击形成叠加扰动，但报告仍保留流动性充裕、融资条件宽松等措辞，体现央行对冲供给冲击、稳定市场预期的导向。滕泰表示，PPI环比1.7%的涨幅较为突出，需关注其持续性，若国际大宗商品价格继续走高，输入型通胀压力将进一步加大，对国内货币政策空间形成一定约束。
央行在报告中指出，在“宏观政策更加积极有为”“市场竞争秩序不断优化”的支撑下，主要价格指标“呈现温和回升态势”，但需要密切关注“外部输入型通胀对国内经济运行的影响”。中信证券预计，2026年下半年，政策将聚焦三条主线：供给侧方面，强化“反内卷”推动产能出清；新质生产力方面，AI算力、电力系统等赛道进入资本开支扩张期；改革方面，通过财税改革拓宽财源渠道。
（作者系新华社国家高端智库研究员）股票投资市场
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