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　　白糖：原糖大幅回落国内跌势暂缓

　　（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）

　　1、原糖：本周原糖期价继续回落。消息方面据ISMA数据，2025/26榨季印度食糖消费量预计将从此前预估的 2830万吨降至2770万吨。此次预估下调是西亚地缘政治紧张局势与异常寒冷天气共同作用的结果，二者均抑制了食糖需求。

　　2、国内现货：广西制糖集团报价区间为5290~5430元/吨；云南制糖集团报价5140~5200元/吨；加工糖厂主流报价区间为5590~5850元/吨。配额内进口估算价3920~3980元/吨，配额外进口估算价4960~5050元/吨。

　　3、原糖小结：宏观方面地缘局势短暂缓和，但未来仍存较大不确定性。基本面方面北半球增产已经兑现，巴西新榨季开始，目前产量预计仍没有明显减量。榨季初期生产数据预计仍有较大波动，未来需避免受到短期数据太大的干扰。原糖期价伴随着原油价格回落而走弱，并逐渐回归基本面主导，5月合约阶段性低点13.9美分/磅，几乎回到了冲突爆发前，未来巴西估产及糖醇比问题仍是短期热点。

　　4、国内小结：国内在供应过剩压力和进口环节利好传闻之间博弈。供应方面随着广西、云南3月产销数据公布，农业农村部也调高了全国产量预估，从3月预期1170万吨，调整到本月预期1250万吨，结余从82万吨，调整至162 万吨；截止3月广西库存434万吨、云南库存109万吨均为近几年最高水平。诸多增产、库存的数据面前盘面依然较为坚挺，周五主力合约增仓上行，进口糖方面市场传闻较多，但真假难辨，4月底将召开年度糖会，届时可关注相关消息。对于期价持震荡看法，关注国内最终定产情况。

　　棉花：持续关注新棉播种情况

　　（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

　　一、供应端：2026年北半球新棉陆续开始种植，美棉意向种植面积超预期增加，但干旱情况严重。国内2026年棉花产量下降是大概率事件，但降幅仍有一定分歧。

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　　1、UDSA3月末种植意向报告预计2026年美国棉花种植面积964万英亩，去年同期为929万英亩，预期值923万英亩。

　　2、截至4月7日当周，受D1-D4级别干旱影响美棉面积占比为95%，周环比增加1个百分点。

　　3、据官方机构预测，新疆地区2026年棉花意向种植面积3951.6万亩，同比下降3.4%，降幅较上期扩大3.2个百分点。

　　二、需求端：纺织企业开机负荷周环比小幅下降，“银四”表现尚可，但稍弱于“金三”，后续关注本年度棉花需求能否承接如此大量供应的问题。

　　1、截至4月3日当周，纱线综合负荷为57.72%，周环比下降0.45个百分点；纯棉纱厂负荷为60.28%，周环比下降1.09个百分点。

　　2、截至4月3日当周，短纤布综合负荷为60.66%，周环比下降0.07个百分点；全棉坯布负荷为60.2%，周环比下降0.17个百分点。

　　3、1-2月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额2831.4亿元，同比上涨10.4%；1-2月社零同比增长2.8%。

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　　三、进出口：进口棉价格指数持续回升，内外棉价差收敛。1-2月我国纺织服装出口数据同比两位数以上增幅，出口表现亮眼。

　　1、截止4月10日，1%关税下内外棉价差2166元/吨，周环比下降394元/吨。

　　2、1-2月我国棉花累计进口37万吨，同比增加11万吨；1-2月我国棉纱进口量29万吨，同比增加8万吨。

　　3、1-2月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值255.74亿美元，同比增加20.5%。

　　4、1-2月服装及衣着附件出口金额累计值248.71亿美元，同比增加14.8%。

　　5、1-2月我国纺服产品出口美国金额占比环比回升，出口东盟、欧盟金额占比环比下降。

　　四、库存端：棉花库存平稳下降，纺企棉花库存相对高位，产成品库存低位回升，织厂原料库存环比下降，产成品库存仍处于相对低位，终端纺服进入补库周期。

　　1、截至3月末，我国棉花商业库存为490.97万吨，环比下降32.05万吨，同比上涨7.01万吨；工业库存90.07万吨，环比下降0.2万吨，同比下降5.86万吨。

　　2、截至4月3日当周，纱线综合库存为16.94天，周环比增加0.4天；短纤布综合库存为23.52天，周环比下降0.12天。

　　3、截至4月3日当周，纺企棉花库存为34.36天，周环比下降0.07天；纺企棉纱库存为16.02天，周环比增加0.78天。

　　4、截至4月3日当周，织厂棉纱库存为12.32天，周环比下降1.02天；全棉坯布库存为24.42天，周环比下降0.11天。

　　五、国际市场方面：地缘冲突扰动有限，干旱情况成为主要支撑。近期中东地区局势持续反复，目前来看，对美棉方向性驱动有限，警惕出现超预期事件。基本面来看，目前是北半球新棉种植期，市场关注点聚焦于此，USDA3月末报告预计2026年美棉意向种植面积为964万英亩，高于去年929万英亩的种植面积，也高于此前预期的923万英亩，但盘面仅有日内反应，主要是因为目前美棉主产区干旱情况较为严重，截至4月7日当周，受D1-D4级别干旱影响美棉面积占比为95%，去年同期仅为21%，同比大幅增加，市场对未来干旱影响美棉产量的担忧较强，推动美棉价格重心震荡上移。出口方面，最近一周数据显示美国陆地棉出口净签约当周值确有明显好转，对美棉价格有一定支撑。展望未来，我们认为美棉仍有上行驱动，驱动主要来自于两方面，一方面是2026/27年度美国以及全球整体的棉花产量预期值同比下降；另一方面是美棉出口有一定支撑，那么短期市场需要关注的数据就是周度的受干旱影响美棉面积占比、美棉周度出口以及CFTC非商业性持仓，我们预计短期中长期范围内，美棉维持震荡偏强走势。

　　六、国内市场方面：市场预期偏强，但需注意阶段性压力。本周郑棉主力合约移仓完成，周五09合约持仓增加14.36万手至66.2万手。根据公开数据解读本周走势，我们认为主要是以下几方面因素影响，第一减产预期，第二美棉共振，第三情绪推动。基本面来看，目前正值新棉种植期，市场关注重心聚焦于此。2026年新疆地区棉花种植面积下降基本成为定局，但减产幅度有一定分歧，据官方机构预测，新疆地区2026年棉花意向种植面积3951.6万亩，同比下降3.4%，降幅较上期扩大3.2个百分点，后续需要关注新疆地区实际播种面积与预期之间的差。产业链方面，纺织企业开机负荷周环比小幅下降，目前看“银四”表现尚可，但稍弱于“金三”。2025/26年度国内棉花产量预计770-780万吨，进口量预计130-140万吨，总供应超过900万吨，本年度棉纺织需求能否顺利承接如此大量供应仍有待考验。此外，2026年是新一轮棉花目标价格补贴政策的开始，官方通告或将在近期落地，持续关注补贴政策以及后续潜在的国储动态。综合来看，由于减产预期的一致性较强，郑棉在中长期角度看涨趋势不变，但我们认为如此大量供应以及潜在的减产幅度下，当前时点来看未来上方高度不宜过分乐观。短期郑棉持仓大幅增加，表明市场关注度存在，短期郑棉或有阶段性上行支撑，但支撑更多来自于预期、资金、情绪，产业链的实际上行驱动力度有限。

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